21世纪经济报道记者陈植 上海报道

截至7月25日17时，日元对美元汇率回升至152.60附近，盘中创下5月3日以来的最高值151.96。

这意味着过去两周，日元对美元的累计涨幅近6%，成为表现最佳的发达国家货币。

“究其原因，是‘特朗普交易’火热，完成了日本年内三次干预汇市未能完成的（提振日元汇率）工作。”一位华尔街对冲基金经理向记者分析说。受美国前总统、共和党总统候选人特朗普赢得美国总统大选几率上升影响，华尔街金融机构预期在特朗普上任后，将推行弱势美元政策并施压美联储降息步伐加快，纷纷主动平仓日元空头头寸。

美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的最新数据显示，截至7月16日当周，杠杆基金减少38025份日元净空头头寸，创下2011年3月以来的单周最高值。

一位外汇经纪商认为，另一个驱动日元汇率骤然回升的力量，是日元利差交易资本开始回流。

日本发布的6月国际收支数据显示，当月日本投资者抛售了3.9万亿日元的外国证券，创下2022月6月以来的最大单月抛售量。究其原因，是日本利差交易资本开始担心日元持续贬值或令日本央行不得不在7月采取加息+缩表的激进货币政策紧缩措施，导致日元杠杆融资成本相应大增并吞噬日元利差交易大部分利润，干脆提前“落袋为安”。

据报道，日本央行可能会在下周的货币政策会议讨论是否加息，并公布未来数年将QE购债规模缩减约一半的计划。

但是，日元对美元汇率能否“更上一层楼”，金融市场存在着巨大分歧。

“目前，华尔街投资机构都在研判未来美日货币政策分化幅度，若美联储降息步伐相对较慢，日本央行加息步伐显得犹犹豫豫，日元汇率很可能遭遇获利回吐而再度下跌。”前述外汇经纪商直言。另一个不容忽视的因素是，随着“特朗普交易”热情趋降，金融市场的目光再度瞄向日元对美元的较高利差劣势，或令日元利差交易卷土重来，导致日元汇率冲高回落。

日元缘何突然大幅回升

在业内人士看来，“特朗普交易”火热，是触发过去两周日元汇率大幅回升的重要推手。

“随着市场预期特朗普赢得大选的几率上升，越来越多华尔街投资机构开始讨论特朗普的弱势美元政策，以及明年美联储可能在新政府施压下，不得不加快降息步伐。其结果是日元成为这场讨论的最大赢家之一。”上述华尔街对冲基金经理向记者指出。具体而言，一是如果明年美联储降息步伐加快，日元对美元的利差劣势将更快收窄，有助于日元汇率回升；二是弱势美元政策也令日元受益匪浅。

在他看来，这也是过去两周杠杆基金大幅度削减日元净空头头寸的主要原因。甚至在外汇市场，一度出现日元空头相互踩踏并止损离场的景象。

这背后，是日元利差交易资本在借入日元兑换成外币，投资海外市场同时，会建立押注日元汇率下跌的日元空头头寸。但是，随着过去两周日元汇率持续回升，他们骤然发现日元空头头寸的亏损正吞噬投资海外市场的回报，迫使他们纷纷解除日元利差交易与止损平仓日元空头头寸，导致日元涨幅扩大，进一步触发更多日元利差交易资本“削减”日元空头头寸止损，进一步放大日元汇率涨幅。

但是，也有对冲基金认为——“特朗普交易”火热对日元汇率大幅回升的推动作用被“夸大”。原因是7月中旬以来，“特朗普交易”火热仅仅令美元指数从105回落至104.2，同期美元跌幅远远低于日元汇率涨幅，表明日元回升还有着其他驱动力。

前述外汇经纪商向记者透露，多数华尔街投资机构认为日元汇率之所以大幅回升，还有另外两大推动因素，一是近期美国大型科技股纷纷回调，导致原先追涨美国科技股的日本投资者纷纷获利离场并将资金返回日本，推高了日元需求；二是市场对日本央行在7月加息+削减QE购债规模的预期持续升温。

“此前，华尔街投资机构普遍认为日本央行未必会在7月加息，但随着7月11日，日本年内第三次干预汇市却未能显著提振日元汇率，金融机构开始预计日本央行可能改变策略——不再一味干预汇市力挺日元，而是采取激进货币政策紧缩措施+汇市干预相结合的做法，阻止日元汇率跌势。”他告诉记者。这也导致华尔街投资机构纷纷赶在日本央行月底举行货币政策会议前，先解除日元空头头寸“避险”。

在这位外汇经纪商看来，金融市场对日本央行激进货币政策紧缩举措的较高预期，很可能形成双刃剑效应——若日本央行如市场预期般加息+削减QE购债规模，当前日元汇率涨势将获得更强的基本面支撑；反之金融市场将意识到自己预期太高，可能令日元汇率回吐此前涨幅。

日本央行的新考验

多位华尔街基金经理认为，日元汇率能否延续涨势，“压力”正完全落在日本央行身上。

“过去两周日元汇率之所以大幅回升，是因为金融市场对日本央行采取激进货币政策紧缩措施有着较高预期。一旦日本央行没有在7月采取加息+削减QE购债规模的举措，市场预期落空将导致日元汇率重回跌势。”前述华尔街对冲基金经理指出。

三菱日联银行发布最新报告分析称，若日本央行在7月31日的货币政策会议维持利率不变，日元可能再度下跌。

所幸的是，当前约90%的日本央行观察家认为，日本央行很可能在7月31日的货币政策会议上决定加息。

这背后，是日本央行已具备进一步加息的“条件”，一是6月日本核心通胀数据达到2.6%，远远高出日本央行设定的2%通胀目标；二是日本政府相关部门在近日决定，在本财年将全国平均最低工资提高约5%，创下历史最高涨幅，可能导致“工资-通胀”的螺旋式上涨，令日本央行更有必要尽早加息以遏制更高的通胀压力。

但是，日本央行内部似乎对7月加息也存在着分歧。

据报道，鉴于近期日本疲弱的消费状况，日本央行部分官员认为不妨先维持利率不变，静观日本政府减税政策与薪资上涨举措能否提振日本家庭消费，再考虑新一轮加息的时机。

多位了解日本央行想法的人士表示，7月是否加息，主要取决于日本央行高层愿意等待多久时间“明确”日本家庭消费是否复苏，并将通胀稳定在日本央行2%的通胀目标附近。

记者获悉，这令部分投资机构开始将日本下一次加息时间设定在9月或10月。与此对应的是，他们开始逢高沽空日元，准备“狙击”买涨日元资本。

“若日元对美元汇率继续回升至150一线，更多资本将入场逢高沽空日元。因为他们认为，当前日元汇率已充分体现日本央行7月加息+削减QE购债规模的预期；一旦日本央行在加息或削减QE购债方面出现鸽派信号，他们就会认定当前日元汇率被高估，未来日元下跌的几率远远高于继续上涨可能性，令逢高沽空日元变得相当有利可图。”前述外汇经纪商指出。

道富环球投资管理公司亚太经济学家克里希纳·比玛瓦拉普（Krishna Bhimavarapu）发布最新报告指出，预计日本央行应在7月份加息，因为这将给日元涨势带来可持续性，反之日元汇率将大概率重回跌势。

（编辑：张星）